2008年中国旅游业因频遭不可抗力因素侵袭，整体业绩下滑。展望2009年，随着国家应对金融危机、强力刺激内需等措施逐步实施，上海世博会的临近、迪士尼框架协议的敲定，旅游业较高的成长性/将再次显现。

行业发展挑战更严峻

首先，入境旅游将面临继续下滑的可能。2008年入境旅游人数1.30亿人次，下降约2%；旅游外汇收入400亿美元，下降约5%。其次，国内旅游将面临消费降低、行程缩短的困境。2008年国内旅游达17亿人次，增长约6%；国内旅游收入8700亿元，增长约12%，2008年国内旅游人数及收入增速较前年明显下滑。居民消费欲望降低，将使国内旅游出现过夜游改一日游、旅游行程缩短的局面。

酒店业将先于景区业受到冲击。在2008年十一黄金周中，一日游游客同比增长25%，高于过夜游增幅12个百分点之多，酒店业短期需求突增效应，将让其最先感受到“冬天的寒冷”。

回暖仍需等待

据以往经验，世博会的举办对旅游及相关行业拉动巨大。日本大阪、韩国大田、德国汉诺威举办的世博会参观人数，分别为6422、1400和1810万人次。同样，上海世博会预计会吸引7000万人次的国内外游客到访世博园区，为该地区的旅游业提供大量潜在客源，并有望辐射华东。

短期内，政府首选的经济应对方案，就是通过投资拉动经济增长，这使上海迪士尼项目短期内获得重大进展成为了可能。上海迪士尼总投资或达224亿元，几乎相当于2010年上海世博会总预算金额，对上海旅游业乃至全国内需的强劲拉动毋庸置疑。

估值已处低位

因旅游业较好的成长性/，估值一直高于市场总体水平。随着A股的深跌，旅游业的估值水平也一路跌至2000年以来的历史低位。目前，A股市场总体市盈率为13.22，旅游行业估值高于市场6.94倍左右，但旅游业在中国仍属朝阳产业、弱周期性/行业，行业增速保持在20%左右，其可持续发展带来的安全性/溢价也具有逻辑支撑。虽然旅游业属于国家经济实体的下游产业，处于供应链末端，势必受到上游产业的波及。但相比而言，旅游业具备较好的防御性/特征，我们“谨慎推荐”，建议重点关注业绩稳定增长，估值已近历史低位，受益春节黄金周效应的景区类上市公司，如黄山旅游、华侨城A。此外，受益世博会举办，锦江股份有阶段性/机会。